来源 ： 新牧网

10月19日 ，牧原股份股价单日大跌8.72% ，20日更是继续跌破32元 ，创2022年3月以来新低 。一年以来 ，牧原股份股价已跌去42% 。

10月21日 ，牧原股份在互动平台表示 ，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-10.44亿元 ，主要原因是存货增加和经营性应付减少 。其中 ，生猪存栏量较2022年底增加超450万头 ，营运资金需求有一定增加 ；在公司整体现金流充裕的情况下 ，公司主动支付部分经营性应付账款 ，经营性应付减少50.39亿元 。剔除主动支付应付账款部分，公司经营活动产生的现金流实际为净流入 。今年第三季度随着猪价的上涨 ，每个月经营性现金流为净流入 。公司会根据外部环境及生产经营情况做好现金流管理 ，合理规划发展速度 ，持续降本增效 ，提升公司盈利能力 。

最新数据显示 ，牧原股份总负债1152.65亿元 ，其资产负债率已经高达60.06%。其负债状况是整个生猪养殖行业的缩影 ：据不完全统计 ，截至2023年6月末 ，20家上市猪企合计负债总额逾4500亿元 ，平均资产负债率达67.36% 。

“承包制”争议与“降本”成效
　

此前 ，网络盛传牧原探索“内部承包”并引发裁员传闻 。就此 ，牧原股份回应 ，网上传播的牧原承包制内容 ，在概念和实际运营上 ，与实际情况有一定出入 ，“目前公司试行的是共创共享激励机制 ，让员工成为共创共享的合伙人 。”

今年上半年 ，牧原股份经过利润成本空间测算 ，养猪生产环节成本下降空间还很大 ，需要全员快速落地新技术 。在此过程中 ，探索与优秀员工共创共享的激励机制 ，保证新技术充分落地执行 。在10月9日与589名基金 、券商投资者召开的电话会议上 ，牧原股份举例称 ，在实行共创共享激励机制后 ，辽宁区域的一位哺乳段共创合伙人业绩提升20% ，奖金提升50%左右 。　　

牧原股份对共创共享激励机制的解释 ，在投资者看来 ，意味着养猪成本还可以降低 ，但养殖场执行不到位 ，才想出了这个办法 。也有人将此举解读为牧原股份自救的举措 。　　

早在2021年 ，牧原就提出“时点或阶段性实现14元/公斤的成本目标” ，两年过去了 ，这一目标仍未实现 。今年7月 ，牧原股份生猪养殖完全成本约为14.3元/公斤 ，有投资者以为是重大突破 ，但很快发现是昙花一现 。

大额举债与逆势扩张
　　

疯狂控制成本的牧原股份 ，其短期债务占比过高 、现金流情况也备受关注 。　

截至今年6月30日 ，牧原股份短期借款达450亿 ，占负债总额的比例达39% 。对此 ，牧原股份表示 ，养殖企业的猪舍 、生物资产占比较大 ，且不易作为抵押品 ，短期的信用贷款在整体负债中占比较大 ，是行业的特定现象。　

2022年年末 ，牧原股份负债率从当年三季度的61.47%降至54.36% ，在今年半年报中 ，负债率攀升至60.06% 。巨大债务压力背后 ，是牧原股份近年来的高速扩张 。截至今年6月30日 ，牧原股份在全国共有生猪养殖基地113个 ，在建基地30个 ，在筹基地15个 ；屠宰加工厂16个 ，在建厂4个 ，在筹厂3个 。　　

猪价低迷时 ，扩张的产能反而会拖累上市公司业绩 。今年8月 ，牧原股份披露了2019年度非公开发行募集资金使用情况对照表 ，在衡水 、黑龙江等地投入35.3亿元的生猪产能扩产项目 ，今年上半年亏损了4995万元 ，原因是“受生猪价格周期性波动影响 ，未能达到预期收益” 。　　

在今年的一场投资者交流会上 ，有人对牧原股份逆势扩张提出质疑 ，对此 ，牧原股份高管解释称 ，自2021年下半年以来 ，加强了资金管理力度 ，迅速调整资本开支计划 ，严格控制新增在建工程 。　

在不少投资者眼中 ，产能持续过剩的情况下 ，牧原股份逆势扩张是最大的错误 ，对其资金链影响很大 ，“硬生生地把自己现金流耗干 ，本来一手好牌 ，打着打着就变成了烂牌 。行业至暗时刻 ，谁的现金流最充沛 ，谁就能撑到最后 。”牧原股份短期有息负债高 ，应付账款也高 ，应付账款的很大一部分是养猪成本 ，包括饲料采购费 、人员开支等 ，都需要用卖猪收入支付 ，“猪价走低 ，如果收入还不够覆盖这些成本支出 ，短期有息负债怎么还 ？总感觉有一颗雷悬在那里 。”　　

投资者冷静看待猪企扩产，“这些扩张的产能除了极少数企业还有利润 ，其他都亏损巨大 ，但又不甘认错退出 。”在他们看来 ，当年的定增扩产有多疯狂 ，现在产能过剩带来的亏损就有多惨重 。　

截至2023年6月末，生猪养殖企业资产负债率持续走高 ，20家上市猪企合计负债总额超过4560亿元 ，平均资产负债率上涨至67.36% ，其中14家企业负债率超过60% 。

走不出的猪周期

未来产能出清速度能否足够迎来一轮完整的新猪周期 ？何时迎来新周期 ？周期猪价高度是否足够支撑困境反转 ？今年6月 ，方正证券分析师娄倩梳理了一系列市场困惑 。生猪养殖企业和业内人士都注意到 ，这轮猪周期不同于以往 ，未来猪周期会变得平缓 ，更悲观的观点认为猪周期将不复存在 。　　

这一轮猪周期持续了多久 ？2021年9月猪肉价格进入下行期 ，去年底以来 ，猪价持续在成本线以下运行超7个月 ，前期景气周期导致的资本蜂拥而至 ，多数企业都亏得一塌糊涂 ，但已经没有回头路 ，否则沉没成本就变成永久损失 。从农业农村部调研的母猪能繁数量 ，规模猪企大有血战到底的气势 ，现在就是看谁能熬到最后 。“在投资者看来 ，这轮猪周期产能持续过剩 ，对于生猪养殖企业来说 ，不得不加大投资赌今明两年猪价上涨 ，但事实是供给大幅增加 ，需求反而疲弱 ，猪企当务之急是求生存 。”

“猪周期发生改变的背后是资本的力量 。”在住房和城乡建设部科学技术委员会委员尹中立看来 ，按照以前的猪肉价格波动规律 ，猪肉价格在低位持续时间很少超过半年的 ，但近一年来猪肉价格一直在低位徘徊 ，以前的养猪多由农户的家庭进行 ，规模较小 ，当价格低时 ，养殖户就减少养猪的数量 ，市场价格很快就会反弹 。现在的市场供给者由农户变成了大公司 ，尤其是猪瘟事件之后 ，市场快速向公司集中 ，在资本的作用之下 ，都希望竞争对手退出市场 ，导致市场的供给一直居高不下 。　

上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣也认为 ，牧原股份等头部企业在猪周期顶部加大融资力度扩产 ，资本的大规模进入导致行业去产能不彻底 ，影响猪周期节奏 。

能繁母猪的存栏数量可以推演未来生猪供应状况 ，是猪周期最重要的观察指标 。截至8月末 ，全国能繁母猪存栏为4241万头 。“现在猪价要上涨的因素只能靠供给出清 ，但是太难 ，没几年时间 ，能繁母猪很难出现较大幅度的下降 。现在能繁母猪大都在集团企业手中 ，数据很透明 ，一旦能繁数量降到平衡线以下 ，立即会有场外资金进来 ，造成即使有周期 ，但周期上涨的时间会缩短 。”一名投资者认为 ，这是现在养猪行业艰难之处 ，总有社会资本在别人扛不住的时候进来低价收购现金流断裂的猪场 ，这样搞下去 ，猪周期又拉长了 。

谁是下一个正邦 ？
　　

漫长的猪周期已经拖垮了曾经的行业老二 。正邦科技曾是出栏量全国第二的大型养殖企业 ，但去年亏损了134亿元 。　　

正邦科技分析认为 ，基于对以往猪周期的经验判断 ，几大养殖企业集体错判 ，认为本轮行情可以持续到2022年甚至更长时间 ，故在2019年和2020年迅速上产能 。结果因为经济环境和肉价过高原因导致消费严重不足 ，新上产能过快和进口肉数倍增长等原因叠加在一起使得猪价在2021年3月份开始急转直下 ，一度肥猪价跌破5元/斤 ，部分区域仔猪50元/头都无销路 。　

“公司更是因为盲目发展踩错了节奏 ，在2021年猪价急转直下的时期释放了大量产能 ，前期全面扩张也产生了管理效率滞后的问题和巨额的费用负担 ，最终导致当年出现历史性亏损 。”2021年二季度 ，正邦科技开始踩刹车 ，采取多种方式降本 ，但为时已晚 ，造成了上百亿直接损失 。截至发稿 ，正邦科技仍在走重整程序 ，尚存在因重整失败而被宣告破产的风险 。　

在猪周期失灵的现状下 ，生猪养殖企业只能采取多种方式降本 。和大型生猪养殖企业相比 ，猪周期失灵后 ，散户船小好调头的优势显现出来 。近日 ，新黄河记者采访省内两名生猪养殖户 ，他们分别拥有数百头肉猪 ，成本约8元/斤 。今年上半年猪肉价格低迷时期 ，每卖一头猪亏损200多元 。但他们并不在意大型集团的扩张 ，“大的资本进入养猪业 ，盲目增量 ，这两年只能是微利 。ku体育官网入口还是按照自己的节奏来 ，继续自繁自养 ，价格低的时候少养点母猪 。”

转载声明

来源 ：综合济南时报

编辑 ：吴昊晖

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